\u003c/p>\u003cp>圖/IC\u003c/p>\u003cp>文 | 邵宇 齊魯駿\u003c/p>\u003cp>“瑞幸事件”一石激起千層浪,旨在加強對美股中概股會計監督與審核的法案在此之后一個月事件便在參議院通過,若該法案最終成為法律,中概股將面臨更嚴格的監管要求,而這與國內法要求審計數據保留在國內的要求相互沖突。這將明顯壓抑中概股估值,增加了未來赴美上市的不確定性。\u003c/p>\u003cp>上市公司會計監督委員會的由來\u003c/p>\u003cp>安然事件之后,美國政府頒布了薩班斯(SOX)法案對上市公司財務報告和審計報告執行更嚴格的監管標準。其中美國證監會(SEC)設立公眾公司會計監督委員會(PCAOB),獨立對注冊會計師事務所與審計行業進行執業規范監管。根據規定,為在美上市公司提供審計服務的會計師事務所將在PCAOB注冊登記,PCAOB根據職責對事務所進行審計質量檢查,保證其提供審計、鑒證、內控等服務適當性,并在SEC允許范圍內對違規行為實施處罰。\u003c/p>\u003cp>美國作為開放資本市場,接受來自全球各地的上市公司申請,為在美上市公司提供審計等中介服務的機構也同樣不局限于美國。根據設立初衷,PCAOB需要對非美國境內的會計師事務所進行登記檢查,但始終面臨“長臂監管”的爭議,為解決這一問題,委員會以國際合作框架的形式與各國進行緩慢的談判推進。在過去的十年中,英國、法國、瑞士、韓國等國家都曾拒絕過委員會現場檢查的要求。\u003c/p>\u003cp>今年5月19日剛剛出任美國參議院情報委員會代理主席的馬克·盧比奧,早在2019年6月曾以保證境外在美上市公司信息披露質量和透明度為理由,提出所謂“公平法案(Equitable Act)”,目的是加強對美國境外在美上市公司的信息披露要求,對連續三年不符合美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)審計檢查的上市公司將進行限制交易或退市處理。盡管當時這一法案并未通過,但5月20日在美國參議院獲通過的“外國公司問責法案(Holding Foreign Companies Accountable Act)”也包含了相同的內容,并且額外增加了對中概股的針對性條款,中國在美上市公司面臨較大不確定性影響。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>中概股跨境合作監管歷史\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>中國中概股赴美上市主要可以分為三個階段:第一階段是2000年-2009年,中國加入WTO后開啟了全球化之路,赴美上市的中國公司在融資的同時,與中國經濟共同快速成長,受到各類投資者的追捧;二階段為2010年-2014年,以渾水、香櫞等機構做空中概股為轉折點,中概股遭遇信任危機,平均每年有十余家公司摘牌,赴美IPO數量也大大減少;第三階段為2015年至今,留存的中概股出現明顯市值分化特征,一部分公司考慮以私有化形式回歸。\u003c/p>\u003cp>針對在美上市中概股所反映出的問題,中國監管機構一直在積極推進跨境證券的監管合作。維護資本市場秩序、增加信息透明、保護投資者利益也始終是各國監管機構的共同目標。在全球范圍內,以國際證監會組織(IOSCO)的多邊諒解備忘錄為合作框架,中國證監會與美國SEC作為組織成員,已在監管層面正式開展合作。證監會在2006年與SEC,2012年和2013年與PCAOB分別簽訂合作備忘錄,內容包括信息互換,審計底稿、觀察檢查等多個方面。\u003c/p>\u003cp>從執法范圍來看,SEC針對在美上市公司違規行為調查具有較大的行動范圍,并可以向法院申請相關傳票以保障執行效率,PCAOB則要求為赴美上市公司提供審計服務的中國會計師事務所進行注冊并接受審計底稿檢查。但因中美法理法系的差異性原因,不同管轄權主體之間的監管協調和信息共享存在限制,具體的實施措施還需要在雙方對話中逐步的確認。例如,中國財政部統籌負責注冊會計師行業的整體管理,證監會在《證券法》范圍內對上市公司和中介機構行為進行監管,同時事務所跨境提供審計底稿的行為受到證監會、保密局和檔案局的渠道管理。\u003c/p>\u003cp>實踐上,中國針對跨境證券的監管合作一直保持開放態度,根據2013年的協議,對于境內底稿檔案的存放管理,會計師事務所在經過審批后,可以通過官方渠道向境外監管機構間接發送。例如由境外監管機構向中國財政部、證監會等機構提出申請,之后在合作范圍內開展信息共享。\u003c/p>\u003cp>目前中國已經與SEC和PCAOB之間就14家在美上市公司的審計資料開展合作,中美雙方在2019年10月也就香港會計師事實所的審計材料達成合作共識,國內事務所聯合檢查方案正在推進。目前在PCAOB上可查詢已注冊的中國會計師事務所共86家,其中大陸41家,香港29家,臺灣16家。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>避免法案外的政治因素\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>在2018年12月,美國SEC和PCAOB曾發出聲明,對非美國上市公司的審計機構監督和審計信息獲取問題予以關注,在今年瑞幸事件之后,協會再度提醒美國投資者關注新興市場的投資風險。中國證監會也發出聲明,將按照國際證券監管合作安排,依法進行核查。從市場監管者的角度來說,此時我們還可以認為這是兩國監管機構之間對于推進跨境合作監管行為的正常措施,目的在于共同維護市場秩序,保護投資者利益,邊界則限于對監管法理基礎和實踐行為的范圍之內。\u003c/p>\u003cp>但在中美關系緊張的背景下,本應常規的市場化監管行為被美國政府增添過多政治因素。在“外國公司問責法案”直接要求上市公司連續三年未符合PCAOB標準后將被禁止交易。議案發起人之一的克里斯·范·霍倫直言,中國上市公司長期采用不規范的財報披露標準,嚴重誤導了美國投資者決策。但事實上,SEC已認同并接受采用國際財務報告標準(IFRS)的公司申請上市,中概股公司基本都已經實現了基于IFRS的財報編制,一部分公司同時滿足IFRS和美國通用會計準則(US GAAP)的要求,符合交易所監管規定,克里斯·范·霍倫關于準則不規范的觀點并沒有獲得足夠的支撐。從準則制定的學術角度來說,嚴肅的會計準則是作為全球企業進行經濟活動的通用語言,而國際趨同已經成為基本共識,制定US GAAP的美國財務會計委員會(FASB)也正在推動面向IFRS的體系轉換。\u003c/p>\u003cp>此次提案的另一目的或在于對附加信息披露內容的要求,且與“貿易戰”期間美中經濟安全審查委員報告中所提出建議一致。在提案第三部分中,針對性增加了要求中國在美上市公司披露公司中政府持股比例,政府實際控制性財務利益和董事會中的政府人員信息等內容。有華為案例在前,難以確定美國監管機構將如何對待、解讀和使用中概股所進行信息披露的內容,只要中概股公司與中國行政機構有提供任何系統服務,都有可能被單邊制裁,但界定權并不是客觀的標準。美國政府是否會以國家經濟安全的名義做出干涉市場的后續舉動,將法案所要求的披露內容用于新一輪“實體清單”的制裁,還都難有定論。\u003c/p>\u003cp>顯而易見,貿易戰與新冠疫情的疊加,中美之間摩擦已經從經濟領域延伸到資本市場領域,而瑞幸事件的發生則提供了一個“何患無辭”的機會。表面上看,提案是對財報質量和信息披露的監管提案,深層次上則是對中國上市公司,尤其是科技類上市公司的限制。包含阿里巴巴、中國移動、網易、京東等科技類公司在內的中概股目前總市值約1.5萬億美元,如果法案得到進一步通過,中概股公司之后將面臨一個矛盾的監管和市場環境。\u003c/p>\u003cp>\u003cstrong>中國與中概股的應對\u003c/strong>\u003c/p>\u003cp>一直以來,美國資本市場以寬門檻、高流動、低成為等優勢吸引著全球公司赴美上市,但近些年,圍繞經濟沖突、技術封鎖、投資限制等問題,美國政府對中國施加了種種阻礙,損害了全球投資者信心。金融市場已可以視為是中美貿易戰的“第二戰場”,出于對互聯網產業、人工智能、5G等技術發展進行限制的目的,近期美國加強了對相關新興技術公司的上市門檻和監管,拒絕美國養老基金購買中概股,以阻礙其融資與發展。\u003c/p>\u003cp>目前法案還要需要等待眾議院的投票通過,考慮到其在參議院期間獲得了兩黨派的共同支持,我們有必要今后金融市場上可能的風險應對做出提前考慮。對于在美上市的中國公司來說,短期內信任危機和政策不確定性將會造成一定的股價波動影響,但讓市場的歸于市場,堅持財務與內控規范,完善公司治理機制,在準則框架內提高信息披露透明度都是可行的措施,投資者將會做出自己的選擇。\u003c/p>\u003cp>從監管的角度來說,金融市改革與國際監管合作將是未來的核心主題。中國需要堅持以改革和積極的態度去完善多層次資本市場,加快金融體制改革,為不同行業、不同類型的公司多種融資需求提供市場支持,通過金融供給側改革釋放要素市場活力。另一方面,將繼續以市場化、法制化為原則與國際機構開展監管合作,避免更多政治因素的干擾。在今年新修訂的《證券法》中,增加了對境外上市公司違規行為進行調查和處罰的內容,跨境監管的合作將繼續進行。\u003c/p>\u003cp>長期方面,區域制度摩擦將會一直存在,中概股公司可以考慮對上市地區進行更多選擇。中國金融市場正在逐步的完善和開放,科創板、注冊制與創業板改革都為新興技術公司提供了更加便利的直接融資方式,紅籌CDR發行更加靈活。港股上市同樣也是一個可選方案,目前在港中資股共有1100多家,總市值是在美中概股的3倍。經過對雙重股權、二次上市等制度的擬定和修改,中概股回歸港股的制度基礎將更加便捷。作為最早赴美上市且市值前十的中概股,網易就即將進行在港股二次上市的聆訊。今后一旦更多中概股選擇更換上市地點,對美國投資者而言將成為一種損失,中國投資者將更多取得公司的成長紅利。\u003c/p>\u003cp>邵宇為東方證券首席經濟學家、總裁助理,齊魯駿為東方證券博士后\u003c/p>","type":"text"}],"currentPage":0,"pageSize":1},"editorName":"袁偉","editorCode":"PF115"}}; var adData = {"adHead":"%0D%0A%3C!--s_all-indexs_180823_ad_qpdggtb%202019.03.25%2011%3A27%3A32--%3E%0D%0A%3Cscript%20src%3D%22https%3A%2F%2Fc0.ifengimg.com%2Fm%2Fmobile_inice_v202.js%22%20%20crossorigin%3D%22anonymous%22%3E%3C%2Fscript%3E%0D%0A%0D%0A%3C!--%2Fs_all-indexs_180823_ad_qpdggtb--%3E%0D%0A","adBody":"%0D%0A%3C!--s_all_indexs_180823_ad_qpdpcggdb%202020.09.25%2013%3A29%3A01--%3E%0D%0A%0D%0A%3Cscript%3EIfengAmgr.start()%3C%2Fscript%3E%0D%0A%0D%0A%0D%0A%3C!--%2Fs_all_indexs_180823_ad_qpdpcggdb--%3E%0D%0A","topAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%7B%22ap%22%20%3A%20%22183%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%221000%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%5D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%20%20%20%20%20%20%7D","logoAd":"%7B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20data%3A%20'logoAd'%2C%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20callback%3A%20function(elm%2C%20data)%20%7B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20console.log(data%20%2B%20'%20%E6%97%A0%E5%B9%BF%E5%91%8A')%3B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D","topicAd":"%7B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20data%3A%20'topicAd'%2C%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20callback%3A%20function(elm%2C%20data)%20%7B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20console.log(data%20%2B%20'%20%E6%97%A0%E5%B9%BF%E5%91%8A')%3B%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D","contentAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%226402%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20%22https%3A%2F%2Fc0.ifengimg.com%2Fweb%2Fd%2Febd.js%22%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20%22function(data%2C%20event)%20%7Bwindow.IfengAmgr.tplLib.embed.render(data%2Cevent)%3B%7D%22%0D%0A%7D","infoAd":"%7B%0D%0A%20data%3A%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023226%2C%20pos%3A%203%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2090%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%205683%2C%20pos%3A%207%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2090%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023227%2C%20pos%3A%208%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023228%2C%20pos%3A%2013%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023229%2C%20pos%3A%2018%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023230%2C%20pos%3A%2023%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023231%2C%20pos%3A%2028%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023232%2C%20pos%3A%2033%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023233%2C%20pos%3A%2038%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20640%2C%20h%3A%2080%2C%20res%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%5D%2C%0D%0A%20preload%3A%20%22https%3A%2F%2Fc0.ifengimg.com%2Fweb%2Fd%2Ff_feed_c.js%22%2C%0D%0A%20callback%3A%20'function(data%2C%20event)%20%7Bwindow.IfengAmgr.tplLib.feed_c.render(data%2Cevent)%3B%7D'%0D%0A%7D","hardAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223221%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22640%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.adControl(%7Bhandler%3AIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%2CshowIntervalTime%3A3600%2C%7D)%7D'%0D%0A%7D","serviceAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%222166%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22640%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%20%20%7D","contentBottomAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223309%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22640%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","commentAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2229912%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22640%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","articleAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%7Blist%3A%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023222%2C%20pos%3A%202%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023223%2C%20pos%3A%207%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2029900%2C%20pos%3A%2012%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%5D%2Cmaxnum%3A12%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20%22https%3A%2F%2Fc0.ifengimg.com%2Fweb%2Fd%2Ff_feed_c.js%22%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(data%2C%20event)%20%7Bwindow.IfengAmgr.tplLib.feed_c.render(data%2Cevent)%7D'%0D%0A%7D","videoAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%7Blist%3A%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023224%2C%20pos%3A%202%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2023225%2C%20pos%3A%207%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%7Bap%3A%2029901%2C%20pos%3A%2012%2C%20showType%3A%201%2C%20w%3A%20300%2C%20h%3A%2060%2C%20res%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%5D%2Cmaxnum%3A12%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20%22https%3A%2F%2Fc0.ifengimg.com%2Fweb%2Fd%2Ff_feed_c.js%22%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(data%2C%20event)%20%7Bwindow.IfengAmgr.tplLib.feed_c.render(data%2Cevent)%7D'%0D%0A%7D","asideAd1":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%22175%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd2":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223216%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd3":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223217%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd4":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223218%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd5":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223219%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","asideAd6":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%2223220%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22600%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","bottomAd":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%22286%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%221000%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%2290%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D'%0D%0A%7D","floatAd1":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%224247%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%2230%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22300%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7Bif(location.search.indexOf(%22f%3D360%22)%20%3D%3D%20-1%20%26%26%20location.search.indexOf(%22f%3Dhao123%22)%20%3D%3D%20-1%20%26%26%20location.href.indexOf(%22_zbs_2345_bd%22)%20%3D%3D%20-1%20%26%26%20location.href.indexOf(%22%23_zbs_360_vr%22)%20%3D%3D%20-1%20%26%26%20location.href.indexOf(%22_zbs_baidu_news%22)%20%3D%3D%20-1)%7B%20IfengAmgr.show(elm%2Cdata)%3B%7D%7D'%0D%0A%7D","floatAd2":"%7B%0D%0A%20%20%20%20data%3A%20%7B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%22aids%22%20%3A%20%5B%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%20%7B%22ap%22%20%3A%20%229060%22%2C%20%22w%22%20%3A%20%22300%22%2C%20%22h%22%20%3A%20%22250%22%2C%22res%22%20%3A%20%221%22%7D%0D%0A%20%20%20%20%20%20%20%20%5D%0D%0A%20%20%20%20%7D%2C%0D%0A%20%20%20%20preload%3A%20''%2C%0D%0A%20%20%20%20callback%3A%20'function(elm%2C%20data)%20%7BIfengAmgr.adControl(%7BshowIntervalTime%3A1%2F24%2Chandler%3Afunction()%7BIfengAmgr.show(elm%2Cdata)%7D%2Capid%3A90600%2CdelayTime%3A15%7D)%7D%3B'%0D%0A%7D"}; var staticData = {}; var __chipsData = []; var __apiReport = (Math.random() > 0.99); var __apiReportMaxCount = 50; var getChipsDataByKey = function (data, key) { for (var i = 0, iLen = data.length; i
瑞幸只是中概股危機導火索,中美資本市場“脫鉤”或加速
財經

瑞幸只是中概股危機導火索,中美資本市場“脫鉤”或加速

2020年06月05日 19:25:32
來源:財經雜志

圖片

圖/IC

文 | 邵宇 齊魯駿

“瑞幸事件”一石激起千層浪,旨在加強對美股中概股會計監督與審核的法案在此之后一個月事件便在參議院通過,若該法案最終成為法律,中概股將面臨更嚴格的監管要求,而這與國內法要求審計數據保留在國內的要求相互沖突。這將明顯壓抑中概股估值,增加了未來赴美上市的不確定性。

上市公司會計監督委員會的由來

安然事件之后,美國政府頒布了薩班斯(SOX)法案對上市公司財務報告和審計報告執行更嚴格的監管標準。其中美國證監會(SEC)設立公眾公司會計監督委員會(PCAOB),獨立對注冊會計師事務所與審計行業進行執業規范監管。根據規定,為在美上市公司提供審計服務的會計師事務所將在PCAOB注冊登記,PCAOB根據職責對事務所進行審計質量檢查,保證其提供審計、鑒證、內控等服務適當性,并在SEC允許范圍內對違規行為實施處罰。

美國作為開放資本市場,接受來自全球各地的上市公司申請,為在美上市公司提供審計等中介服務的機構也同樣不局限于美國。根據設立初衷,PCAOB需要對非美國境內的會計師事務所進行登記檢查,但始終面臨“長臂監管”的爭議,為解決這一問題,委員會以國際合作框架的形式與各國進行緩慢的談判推進。在過去的十年中,英國、法國、瑞士、韓國等國家都曾拒絕過委員會現場檢查的要求。

今年5月19日剛剛出任美國參議院情報委員會代理主席的馬克·盧比奧,早在2019年6月曾以保證境外在美上市公司信息披露質量和透明度為理由,提出所謂“公平法案(Equitable Act)”,目的是加強對美國境外在美上市公司的信息披露要求,對連續三年不符合美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)審計檢查的上市公司將進行限制交易或退市處理。盡管當時這一法案并未通過,但5月20日在美國參議院獲通過的“外國公司問責法案(Holding Foreign Companies Accountable Act)”也包含了相同的內容,并且額外增加了對中概股的針對性條款,中國在美上市公司面臨較大不確定性影響。

中概股跨境合作監管歷史

中國中概股赴美上市主要可以分為三個階段:第一階段是2000年-2009年,中國加入WTO后開啟了全球化之路,赴美上市的中國公司在融資的同時,與中國經濟共同快速成長,受到各類投資者的追捧;二階段為2010年-2014年,以渾水、香櫞等機構做空中概股為轉折點,中概股遭遇信任危機,平均每年有十余家公司摘牌,赴美IPO數量也大大減少;第三階段為2015年至今,留存的中概股出現明顯市值分化特征,一部分公司考慮以私有化形式回歸。

針對在美上市中概股所反映出的問題,中國監管機構一直在積極推進跨境證券的監管合作。維護資本市場秩序、增加信息透明、保護投資者利益也始終是各國監管機構的共同目標。在全球范圍內,以國際證監會組織(IOSCO)的多邊諒解備忘錄為合作框架,中國證監會與美國SEC作為組織成員,已在監管層面正式開展合作。證監會在2006年與SEC,2012年和2013年與PCAOB分別簽訂合作備忘錄,內容包括信息互換,審計底稿、觀察檢查等多個方面。

從執法范圍來看,SEC針對在美上市公司違規行為調查具有較大的行動范圍,并可以向法院申請相關傳票以保障執行效率,PCAOB則要求為赴美上市公司提供審計服務的中國會計師事務所進行注冊并接受審計底稿檢查。但因中美法理法系的差異性原因,不同管轄權主體之間的監管協調和信息共享存在限制,具體的實施措施還需要在雙方對話中逐步的確認。例如,中國財政部統籌負責注冊會計師行業的整體管理,證監會在《證券法》范圍內對上市公司和中介機構行為進行監管,同時事務所跨境提供審計底稿的行為受到證監會、保密局和檔案局的渠道管理。

實踐上,中國針對跨境證券的監管合作一直保持開放態度,根據2013年的協議,對于境內底稿檔案的存放管理,會計師事務所在經過審批后,可以通過官方渠道向境外監管機構間接發送。例如由境外監管機構向中國財政部、證監會等機構提出申請,之后在合作范圍內開展信息共享。

目前中國已經與SEC和PCAOB之間就14家在美上市公司的審計資料開展合作,中美雙方在2019年10月也就香港會計師事實所的審計材料達成合作共識,國內事務所聯合檢查方案正在推進。目前在PCAOB上可查詢已注冊的中國會計師事務所共86家,其中大陸41家,香港29家,臺灣16家。

避免法案外的政治因素

在2018年12月,美國SEC和PCAOB曾發出聲明,對非美國上市公司的審計機構監督和審計信息獲取問題予以關注,在今年瑞幸事件之后,協會再度提醒美國投資者關注新興市場的投資風險。中國證監會也發出聲明,將按照國際證券監管合作安排,依法進行核查。從市場監管者的角度來說,此時我們還可以認為這是兩國監管機構之間對于推進跨境合作監管行為的正常措施,目的在于共同維護市場秩序,保護投資者利益,邊界則限于對監管法理基礎和實踐行為的范圍之內。

但在中美關系緊張的背景下,本應常規的市場化監管行為被美國政府增添過多政治因素。在“外國公司問責法案”直接要求上市公司連續三年未符合PCAOB標準后將被禁止交易。議案發起人之一的克里斯·范·霍倫直言,中國上市公司長期采用不規范的財報披露標準,嚴重誤導了美國投資者決策。但事實上,SEC已認同并接受采用國際財務報告標準(IFRS)的公司申請上市,中概股公司基本都已經實現了基于IFRS的財報編制,一部分公司同時滿足IFRS和美國通用會計準則(US GAAP)的要求,符合交易所監管規定,克里斯·范·霍倫關于準則不規范的觀點并沒有獲得足夠的支撐。從準則制定的學術角度來說,嚴肅的會計準則是作為全球企業進行經濟活動的通用語言,而國際趨同已經成為基本共識,制定US GAAP的美國財務會計委員會(FASB)也正在推動面向IFRS的體系轉換。

此次提案的另一目的或在于對附加信息披露內容的要求,且與“貿易戰”期間美中經濟安全審查委員報告中所提出建議一致。在提案第三部分中,針對性增加了要求中國在美上市公司披露公司中政府持股比例,政府實際控制性財務利益和董事會中的政府人員信息等內容。有華為案例在前,難以確定美國監管機構將如何對待、解讀和使用中概股所進行信息披露的內容,只要中概股公司與中國行政機構有提供任何系統服務,都有可能被單邊制裁,但界定權并不是客觀的標準。美國政府是否會以國家經濟安全的名義做出干涉市場的后續舉動,將法案所要求的披露內容用于新一輪“實體清單”的制裁,還都難有定論。

顯而易見,貿易戰與新冠疫情的疊加,中美之間摩擦已經從經濟領域延伸到資本市場領域,而瑞幸事件的發生則提供了一個“何患無辭”的機會。表面上看,提案是對財報質量和信息披露的監管提案,深層次上則是對中國上市公司,尤其是科技類上市公司的限制。包含阿里巴巴、中國移動、網易、京東等科技類公司在內的中概股目前總市值約1.5萬億美元,如果法案得到進一步通過,中概股公司之后將面臨一個矛盾的監管和市場環境。

中國與中概股的應對

一直以來,美國資本市場以寬門檻、高流動、低成為等優勢吸引著全球公司赴美上市,但近些年,圍繞經濟沖突、技術封鎖、投資限制等問題,美國政府對中國施加了種種阻礙,損害了全球投資者信心。金融市場已可以視為是中美貿易戰的“第二戰場”,出于對互聯網產業、人工智能、5G等技術發展進行限制的目的,近期美國加強了對相關新興技術公司的上市門檻和監管,拒絕美國養老基金購買中概股,以阻礙其融資與發展。

目前法案還要需要等待眾議院的投票通過,考慮到其在參議院期間獲得了兩黨派的共同支持,我們有必要今后金融市場上可能的風險應對做出提前考慮。對于在美上市的中國公司來說,短期內信任危機和政策不確定性將會造成一定的股價波動影響,但讓市場的歸于市場,堅持財務與內控規范,完善公司治理機制,在準則框架內提高信息披露透明度都是可行的措施,投資者將會做出自己的選擇。

從監管的角度來說,金融市改革與國際監管合作將是未來的核心主題。中國需要堅持以改革和積極的態度去完善多層次資本市場,加快金融體制改革,為不同行業、不同類型的公司多種融資需求提供市場支持,通過金融供給側改革釋放要素市場活力。另一方面,將繼續以市場化、法制化為原則與國際機構開展監管合作,避免更多政治因素的干擾。在今年新修訂的《證券法》中,增加了對境外上市公司違規行為進行調查和處罰的內容,跨境監管的合作將繼續進行。

長期方面,區域制度摩擦將會一直存在,中概股公司可以考慮對上市地區進行更多選擇。中國金融市場正在逐步的完善和開放,科創板、注冊制與創業板改革都為新興技術公司提供了更加便利的直接融資方式,紅籌CDR發行更加靈活。港股上市同樣也是一個可選方案,目前在港中資股共有1100多家,總市值是在美中概股的3倍。經過對雙重股權、二次上市等制度的擬定和修改,中概股回歸港股的制度基礎將更加便捷。作為最早赴美上市且市值前十的中概股,網易就即將進行在港股二次上市的聆訊。今后一旦更多中概股選擇更換上市地點,對美國投資者而言將成為一種損失,中國投資者將更多取得公司的成長紅利。

邵宇為東方證券首席經濟學家、總裁助理,齊魯駿為東方證券博士后

哪个斗牛游戏好玩 股票配资业务员自述 股票涨跌买卖 广东十一选五模拟投注 江苏十一选五100期走势 黑龙江6+1开奖官网 江西多乐彩今天开奖号 广西11选5开奖结果查询 山西快乐10分一点技巧没有吗 360幸运28 基金配资方案 秒速牛牛怎么老输 宁夏11选5开奖走势图 北京pk10官网 湖北快3有规律吗 股票投资推荐 手机炒股的app叫什么